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招商基金侯昊:別只盯著估值 白酒板塊長期仍具配置價值

作者: 大成 發布時間: 2019年09月29日 10:00:34

  近日,全球量化投資部副總監、招商中證白酒指數經理侯昊做客中國基金報粉絲群。

  年初到9月初,受益于三大股指整體上漲,酒類主題基金收益曾一騎絕塵,多只白酒基金領跑排行榜,9月11日,隨著白酒股代表股價忽然閃崩,白酒指數單日跌落4.9%,白酒龍頭股貴州茅臺、分別跌落4.8%和5.8%。受此影響,酒類主題基金收益一度呈現不小的回落。

  但隨著國慶假期臨近,在這個“大口喝酒、大塊吃肉”的節日前,白酒股快速反彈。節假日能否再度帶動白酒等消費類行情?在科技主題基金和農業主題基金的前后夾攻下,白酒主題基金還會有掙錢時機嗎?

  對此,侯昊表示,對于消費白馬行業來說,估值只是一個其中的方面,業績的確定性和對未來業績的預期才是決定股票未來價格的最重要因素。消費行業參考境內外投資案例來說,都是價值投資最好的典范。短期最有可能觸發分歧的是股價是否透支未來的業績,長期還需關注政策性因素的影響。

  以下是此次路演的精華內容,基金君整理出來供大家參考。

  問:招商中證白酒2016年、2017年都是同類冠軍,2018有一些調整,但排名也差不多在前二分之一、三分之一,2019又是第一。您認為指數基金存在“冠軍魔咒”嗎?如何看待白酒這幾年表現的延續性?

  侯昊:我認為每個階段的市場熱點都不同,但白酒的消費屬性決定了其盈利增長的持續性和穩定性相較其他行業而言是非常優秀的。我個人認為消費和科技兩大行業是未來非常重要的兩大投資陣地。

  問:上市白酒企業現在估值合不合理?是否偏高?按照白酒企業的凈利增長速度市盈率在多少倍比較合適?

  侯昊:我知道很多投資者其實很喜歡看估值的高與低,但把估值和盈利的穩定性和盈利增速割裂開來看是不合理的,在一個高速增長且盈利現金流確定的前提下,應該更看重每股收益本身的合理性和質量,估值本身應該對應到相應凈利的增長中去看。在目前看來,我自己認為白酒龍頭的估值在30倍左右對應于現在的增速是在合理范圍內的。

  問:白酒龍頭的業績能否持續,你對未來白酒行業的業績增長點會在哪些方面呢?

  侯昊:對于龍頭白酒和低端白酒這樣一頭一尾兩大類,其增長邏輯主要在:一、價格的提升;二、銷量的提升。這兩個邏輯會直接決定其業績是否可持續,目前看這兩個趨勢在未來相當長時間都不會變化。中端白酒因為兩端擠壓和品牌競爭問題,所以誰能有更優秀的營銷方針和策略,以及更強的管理水平,就可以在這輪白酒景氣度周期中占據更有利的位置。

  問:繼房產之后,高端白酒也突然有了金融屬性,大量囤酒的不是少數了。這種屬性會長期存在嗎?

  侯昊:高端白酒的金融屬性是由于其稀缺和長持價值保值增值的奢侈品邏輯。我們認為后續這種金融屬性依然會存在。

  問:前幾天茅臺在酒喝不炒下大跌,昨天又創出收盤新高。在歷史高位分歧加大,震蕩加劇。據說白酒整體銷量在下降,高端白酒上漲是在占據低端白酒份額。目前白酒股息率不高,業績增長也并不高。高端白酒股價還有增長空間嗎,白酒類基金還有沒有買進價值,能不能獲取超額回報?

  侯昊:市場對于整個板塊的盈利預期的影響事件表現得比較敏感,所以一旦有消息傳出來,就可能會有一些籌碼會松動,但這其實是一個短空長多的過程。

  高端白酒和低端白酒其實是兩個不同的投資邏輯,高端白酒未來的增長空間我認為還是非常大的,因為其在未來十年的體量邏輯和量價的增長邏輯都依然存在。但從短期來看,大家可能會去關注預期的盈利增長幅度,如果說在短期內把明年或者后面的增長幅度預期打得過滿,一旦出現一些負面事件可能就會出現恐慌性交易。但是往往在這個時間點,其實會給大家一個比較好的短期投資機會,因為整個板塊的業績確定性和盈利增長的穩定性,以及現金流情況都是非常良好的。

  問:白酒行業是不是也有明顯的周期增長規律?本輪周期的景氣高點是不是已經出現?

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