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招商銀行研究院:2019年債市違約悉數盤點

作者: 大成 發布時間: 2020年01月11日 06:07:50

文/新浪財經意見領袖專欄作家 招商銀行研究院  

  預計明年貨幣政策相對靈活的基調不變,不過考慮到經濟處在下行階段,企業盈利或難見全面、大幅回升,疊加信用環境好轉速度偏緩,各行業尾部風險仍存,違約常態或延續,民企或仍是違約高發區。

招商銀行研究院:2019年債市違約悉數盤點

  ■ 債券違約面面觀。2019 年債市違約趨于常態化,整體違約規模多于2018年,不過較2018H2,違約增多節奏減緩,截至12月20日,信用債違約余額1,449億。分行業來看,信用違約主要集中在綜合、建筑裝飾、商業貿易、化工行業;分企業性質來看,違約最多的企業是民營企業,其次是公眾企業;分是否上市來看,今年上市公司債券違約占比小幅提高;分區域來看,北京、江蘇省、浙江省、山東省等地區的違約規模排名靠前;分主體評級來看,違約債券主體評級小幅上遷;分券種類型來看,公司債和中期票據的違約債券規模上升。

  ■ 債市違約的特點。2019年信用環境已明顯改善,整體信用利差壓縮。不過,債券違約規模和數量仍有上升,這主要是因為今年信用擴張速度相對緩慢,風險偏好提升偏緩,信用分化明顯,弱資質主體仍面臨融資困境。今年整體債券違約事件和原因多樣化,違約主體集中在民企,城投是安全性較高的資產,但違約跡象增多。

  ■  新增違約主體的特點。新增違約主體所在行業相對分散,所在區域也并不集中,以民營企業為主。從違約原因來看,多數新增違約主體債務結構安排不合理,地方國企多受盈利下滑、政策沖擊等因素影響,民營企業除受到以上因素影響外,還受企業治理問題的影響,包括管理層擴張激進、股東權利之爭、大股東掏空等。

  ■  2020年違約常態或延續。預計明年貨幣政策相對靈活的基調不變,不過考慮到經濟處在下行階段,企業盈利或難見全面、大幅回升,疊加信用環境好轉速度偏緩,各行業尾部風險仍存,違約常態或延續,民企或仍是違約高發區。

  一、縱覽2019年債市違約

  (一)債券違約面面觀

  2019 年債市違約趨于常態化,整體違約規模多于2018年,不過較2018H2,違約增多的節奏減緩。截至12月20日,信用債違約余額1,449億元,共計187只,多于 2018年全年的違約債券余額(1,263億元)和數量(139只)。

  圖1:2019年債券市場違約數量、金額、涉及主體數量概覽

招商銀行研究院:2019年債市違約悉數盤點

  資料來源:Wind、招商銀行研究院

  分行業來看,2019年信用違約主要集中在綜合、建筑裝飾、商業貿易、化工行業,涉及的債券違約余額分別為300億元、214億元、184億元、164億元,合計占違約規模約59%。相比2018年,綜合、建筑裝飾、化工、汽車等行業的違約規模明顯上升,商業貿易、采掘、公用事業、交通運輸行業違約規模回落。

  圖2:2019年違約債券所處行業分布

招商銀行研究院:2019年債市違約悉數盤點

  資料來源:Wind、招商銀行研究院

  圖3:2018年和2019年違約債券所處行業對比

招商銀行研究院:2019年債市違約悉數盤點

  資料來源:Wind、招商銀行研究院

  分企業性質來看,今年債券發生違約最多的企業是民營企業,其次是公眾企業。具體來看,民營企業違約債券余額為1,086億元,基本和2018年持平,占2019年違約債券余額的75%,共計153只;再次是公眾企業,違約債券余額為175億元,共計13只,較2018年小幅增多;其次是地方國有企業,違約債券余額為93億元,共計7只,較2018年小幅增多;之后是中央國有企業,違約債券余額為79億元,共計9只,較2018年小幅增多;最后是外資企業,違約債券余額為 16億元,共計4只,較2018年微幅增多。

  (注:依據公司大股東或實際控制人的屬性,將企業的所有制類型分為國有企業、民營企業、外資企業、集體企業、公眾企業。前四種類型的大股東或實際控制人明確,公眾企業較為特殊,股權分散,實際控制人缺失。)

  圖4:2019年違約債券所屬企業類型對比

招商銀行研究院:2019年債市違約悉數盤點

  資料來源:Wind、招商銀行研究院

  圖5:2018年和2019年違約債券所屬企業類型對比

招商銀行研究院:2019年債市違約悉數盤點

  資料來源:Wind、招商銀行研究院

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