菜單導航

三只松鼠:揚帆起航的線上零食第一品牌

作者: 大成 發布時間: 2019年12月10日 22:35:18

把握線上紅利成長的零食品牌。公司為安徽起家的線上零食第一品牌,城市倉已覆蓋全國。借互聯網高增紅利,公司自2012年以來收入每年均保持20%以上增長,截至2018年收入體量達70.01億元(同比+26.05%)。公司產品涉及休閑零食五大細分領域,其中堅果占比過半。公司2018年整體毛利率為28.25%,歸母凈利潤達到3.04億元,凈利率為4.34%。堅果品類處風口,渠道融合成趨勢。國內休閑食品行業過去10年CAGR達17.2%,未來預計子品類成長、線上線下渠道融合將持續為行業增長賦能。

    品類:堅果享消費升級紅利。零食健康化及升級化消費持續演進,堅果產品量價待升,仍處成長高增風口,規模具擴張潛力。n零食渠道變遷回顧:線上與線下融合為趨勢。梳理零食企業渠道發展趨勢發現,2010-15年為電商高增階段,15H2起線上平臺高紅利期步入尾聲,回歸線下布局趨勢顯現,未來線上+線下或為市場增量所在。

    頭部企業份額提升可期。目前國內零食行業CR3僅為19.7%,集中度較分散,隨著行業成熟度的提高,未來龍頭企業有望分享可觀的行業紅利。

    公司品牌效應顯現,供應鏈體系增效可期。

    產品豐富度與品控優化兼備。公司已研發豐富產品矩陣,SKU達500余個,多元布局可避免單一產品銷售波動。在品控方面,公司不斷完善質控體系,與上下游協同共建“互聯網新農業”模式,減少中間讓利,加強經營效率。公司連續4年獲得“雙十一”銷量榜首。為了避免單一產品風險,近年來公司不斷優化產品結構,對優勢品類具有較強定價力。

    全渠道布局,線下擴張存動力。線上為公司主力渠道布局(收入占比為89%),以B2C模式為主導,且不斷調整入倉模式占比優化利潤。線下投食店穩步推進,2018年數量已達53家(銷售規模2億元,平均單店收入達377萬以上)。從后續看,線下門店加盟費用為7.18萬元,坪效高,擴張動力足。

    IP深度營銷,品牌可享溢價。公司以擬人化IP營銷,推進衍生產品,輔以贊助及熱劇植入,提升品牌知名度和辨識度,從而提升零食產品溢價。

    募投項目:擴張渠道布局,完善供應鏈及物流體系。公司IPO募集資金用于全渠道營銷網絡建設項目(2.1億元)、供應鏈體系升級項目(0.48億元)、物流及分裝體系升級項目(2.8億元)三項目,有利于公司完善營銷網路布局、加強供應鏈管理效率、降低物流單位成本,從而提升行業競爭力。

    盈利預測及投資建議:公司為線上零食第一品牌,線上產品及渠道兩個維度均呈優化趨勢,利潤提升可期,此外亦加大線下布局,預計可成長為全渠道布局的零食巨頭。我們預計公司2019年-2021年收入分別為89億元(+27.1%)、109.4億元(+23%)及136.7億元(+24.9%),凈利潤分別為3.73億元(+22.7%)、4.59億元(+23%)及5.7億元(+24.4%),對應2019年7月17日收盤價,PE分別為30x、25x及20x,首次覆蓋給予“審慎增持”評級,建議積極關注。

    風險提示:宏觀經濟下行,食品安全問題,行業競爭加劇,品類及市場擴張不及預期,中美貿易戰加劇致使成本上行。

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